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核心观点：

1、美豆季度库存低于市场平均预期，潜在美豆旧作产量高估？严格意义上目前暂难以回答，但能相对确定的是美豆当下供应比市场预期的要少，且从库存结构上看下游渠道和终端库存明显少于去年同期，支撑了美豆相对强现实。

2、美豆新作面积低于市场预期，内卷或是常态。本次USDA面积报告无大的意外，基本符合美国当下及远期格局，未来更多通过单产提升增加供给，而面积内卷或是常态。当然美豆亦不例外，依赖新季单产提升去完成阶段性全球库存重建。

3、展望未来，年度视觉看，全球旧作偏紧、新季步入库存重建预期，近强远弱。去年南美大减产奠定了全球大豆低库存格局，虽然今年南美整体供给恢复，但面临供需双增，22/23年度全球大豆库存难言重建。阶段性来看，目前巴西创历史记录产量集中供应全球，压制了当下价格，但当巴西卖压结束后，全球油料蛋白市场将呈现近强远弱格局，中期关注月间正套机会。